中國經(jīng)濟(jì)下行壓力可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性峰值。但我國經(jīng)濟(jì)基本面較好，市場回旋余地較大，經(jīng)濟(jì)將有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長

2018年，全球局勢復(fù)雜多變，世界經(jīng)濟(jì)受到巨大沖擊。面對(duì)動(dòng)蕩多變的國際環(huán)境所引發(fā)的多重挑戰(zhàn)，我國堅(jiān)持深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加大改革開放力度，穩(wěn)妥應(yīng)對(duì)中美經(jīng)貿(mào)摩擦，經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長6.6%，首次突破90萬億元人民幣。

2019年，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，預(yù)計(jì)GDP增速在6.0%-6.5%之間，中樞值約為6.3%。作出這一判斷的依據(jù)主要來自三個(gè)方面：

首先，從不利角度分析，我國經(jīng)濟(jì)仍處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動(dòng)力的攻關(guān)期，國際環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜與國內(nèi)改革轉(zhuǎn)型交織疊加，經(jīng)濟(jì)增長面臨多重壓力。

從外部環(huán)境看，中美貿(mào)易摩擦走勢仍具有不確定性，擾動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)預(yù)期，對(duì)出口產(chǎn)生負(fù)面影響。另外，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的調(diào)整，將加大我國匯率和跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)；從內(nèi)部環(huán)境看，金融強(qiáng)監(jiān)管勢頭不減，地方政府嚴(yán)控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，基建資金來源受限，房地產(chǎn)市場調(diào)控持續(xù)，投資增長前景整體偏弱。

其次，從有利角度分析，經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，產(chǎn)業(yè)配套齊全、國內(nèi)市場廣闊，抵御沖擊的韌性較強(qiáng)。同時(shí)，我國宏觀政策將強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，多措并舉將為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展提供有力支撐。

最后，從經(jīng)濟(jì)工作的頂層設(shè)計(jì)分析，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)指出，2019年將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，進(jìn)一步穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期。

可以預(yù)計(jì)的是，2019年積極的財(cái)政政策將加力提效，實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模；穩(wěn)健的貨幣政策將松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題；制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力將進(jìn)一步增強(qiáng)；更多產(chǎn)能過剩行業(yè)也會(huì)加快出清。這些都會(huì)提振經(jīng)濟(jì)。

我們判斷，2019年，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性峰值，但我國經(jīng)濟(jì)基本面較好，市場回旋余地較大，經(jīng)濟(jì)將有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長。具體可從投資、消費(fèi)和貿(mào)易三個(gè)方面分析。

投資增速將緩慢增長

從三大領(lǐng)域投資來看，基建投資預(yù)計(jì)有所改善。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確要加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大城際交通、物流、市政基礎(chǔ)設(shè)施等投資力度，補(bǔ)齊農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)短板。相關(guān)政策效果將逐步顯現(xiàn)，基建投資增速有望低位回升。

但是，基建投資將不會(huì)繼續(xù)鼓勵(lì)大規(guī)模擴(kuò)張隱形債務(wù)，基建投資增速回升的幅度會(huì)相對(duì)有限，不會(huì)達(dá)到過去的20%以上的增速。

同時(shí)，明年也將會(huì)是部分地方融資平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)升高的階段，在信貸、其他非標(biāo)債權(quán)融資方面違約的概率會(huì)上升。因此，預(yù)計(jì)2019年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速將保持在8%-10%的低速區(qū)間。

首先，制造業(yè)投資仍受制約。

2018年制造業(yè)投資增速持續(xù)上升，在全年信用趨緊的背景下，制造業(yè)能夠繼續(xù)加大投資實(shí)屬不易。從2018年的制造業(yè)投資增速看，主要來自鋼鐵、有色金屬、非金屬礦物質(zhì)等中上游行業(yè)領(lǐng)域。受供給側(cè)改革影響，上述行業(yè)在過去一段時(shí)間產(chǎn)能削減較大，市場處于出清、補(bǔ)庫存狀態(tài)。

2018年開始建設(shè)新的產(chǎn)能，加快了投資進(jìn)度，但這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整可能在2019年難以持續(xù)。原因在于：企業(yè)利潤增速放緩；環(huán)保社保加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)不太規(guī)范的企業(yè)帶來負(fù)面影響；中美貿(mào)易摩擦背景下，中小企業(yè)對(duì)未來收入和利潤增長的預(yù)期不穩(wěn)，削弱企業(yè)投資意愿等。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展為今年首個(gè)重點(diǎn)任務(wù)，提出加大制造業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，我國將推動(dòng)更大規(guī)模減稅、更明顯降費(fèi)，緩解企業(yè)融資難融資貴問題，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2019年制造業(yè)投資增速將會(huì)有一定回落，但是圍繞新興產(chǎn)業(yè)等投資可能還是會(huì)保持相對(duì)快速的節(jié)奏，投資結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)依然存在。

其次，房地產(chǎn)投資繼續(xù)承壓。

回顧2018年，房地產(chǎn)投資增速基本保持10%的水平。從分項(xiàng)指標(biāo)看，建安投資增速處于負(fù)增長態(tài)勢，而其他費(fèi)用主要是土地購置費(fèi)增速高企，帶動(dòng)整個(gè)房地產(chǎn)投資增速保持穩(wěn)定。

2019年，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“因城施策、分類指導(dǎo)，夯實(shí)城市政府主體責(zé)任”指導(dǎo)思想指引下，將繼續(xù)堅(jiān)持“房住不炒”的原則。從區(qū)域上來看，一二線城市房地產(chǎn)市場在調(diào)節(jié)供地節(jié)奏、加大租賃和共有產(chǎn)權(quán)房供應(yīng)、推出支持解決居住問題相關(guān)配套政策等長效機(jī)制完善并真正起效之前，仍將延續(xù)行政干預(yù)并維持對(duì)房地產(chǎn)市場的高壓態(tài)勢；而三四線城市房地產(chǎn)去庫存刺激政策將過度透支未來消費(fèi)需求。

未來“精準(zhǔn)施策、因城施策”將成為棚戶區(qū)改造的政策主基調(diào)，棚改規(guī)模將逐步減少，與此同時(shí)，三四線城市人口凈流出導(dǎo)致房地產(chǎn)剛需不旺。因此，棚改弱化、剛需改善型需求釋放，商品房銷售增速放緩，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換等諸多因素，都將共同導(dǎo)致2019年房地產(chǎn)投資增速趨于回落，預(yù)計(jì)全年為6.1%。

面對(duì)市場環(huán)境趨冷，我司相關(guān)事業(yè)部可因勢利導(dǎo)、化危為機(jī)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長。地產(chǎn)開發(fā)方面，中國金茂應(yīng)緊抓“因城施策”核心要義，密切關(guān)注熱點(diǎn)區(qū)域調(diào)控政策變化情況，提早研究、準(zhǔn)確布局，積極應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)市場可能出現(xiàn)的變化；地產(chǎn)融資服務(wù)方面，面對(duì)房屋租賃市場政策由“刺激”向“規(guī)范”的重大轉(zhuǎn)變，金融事業(yè)部應(yīng)提高對(duì)底層資產(chǎn)質(zhì)量的甄別和風(fēng)險(xiǎn)把控，做好必要的風(fēng)險(xiǎn)事件應(yīng)急處置預(yù)案，防范金融風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的“次生災(zāi)害”，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展。

消費(fèi)有望穩(wěn)步增加

作為我國經(jīng)濟(jì)增長的重要推動(dòng)力，2018上半年消費(fèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)達(dá)到78.5%左右，是我國經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力切換的重要因素。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場，加快教育、育幼、養(yǎng)老、醫(yī)療、文化、旅游等服務(wù)業(yè)發(fā)展，改善消費(fèi)環(huán)境，增強(qiáng)消費(fèi)能力；同時(shí)，2018年四季度個(gè)稅起征點(diǎn)提至5000元，以及2019年實(shí)施個(gè)稅專項(xiàng)附加扣除，這些政策都有助于增加居民實(shí)際收入，抵消一部分收入增速下滑的負(fù)面效應(yīng)；國家已下調(diào)和取消部分消費(fèi)品進(jìn)口關(guān)稅，有利于吸引境外消費(fèi)回流，促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)。

因此，在各種有利因素共同作用下，預(yù)計(jì)2019年我國消費(fèi)將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，全年增速預(yù)計(jì)約為9%。

我司金融事業(yè)部應(yīng)立足自身牌照優(yōu)勢，把握有利時(shí)機(jī)，用足政策紅利，努力爭取消費(fèi)金融牌照，大力拓展小微信托業(yè)務(wù)邊界，積極發(fā)展消費(fèi)金融服務(wù)，在實(shí)現(xiàn)為消費(fèi)升級(jí)助力的同時(shí)，最大限度提升中化資本的品牌影響力，推動(dòng)我司金融業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展。

出口前景依舊不明

2018年，我國主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)走勢好于預(yù)期，推動(dòng)我國出口強(qiáng)勢增長，全年同比增長10.9%。2019年，隨著部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如歐盟、日本經(jīng)濟(jì)景氣趨冷、需求放緩以及美國經(jīng)濟(jì)沖高回落，同時(shí)疊加中美貿(mào)易摩擦走勢的不確定性，2019年出口下行壓力逐步顯現(xiàn)。

2018年12月初，G20會(huì)議中美元首會(huì)晤達(dá)成共識(shí)，停止加征新的關(guān)稅；14日美國公布對(duì)中國2000億美元產(chǎn)品加征關(guān)稅從10%提高至25%的時(shí)間改為2019年3月2日午夜12時(shí)1分。后期中美貿(mào)易談判仍然存在變數(shù)。因?yàn)閺拈L期來看，中美關(guān)系從過去20多年的“蜜月期”，正式轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;緊平衡”。中美貿(mào)易摩擦短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性緩和，未來的沖突大概率會(huì)延伸至貿(mào)易之外的技術(shù)、產(chǎn)業(yè)甚至金融領(lǐng)域。

國內(nèi)方面，2018年11月制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）新出口訂單指數(shù)為47.0，已連續(xù)6個(gè)月低于50的“榮枯線”（采購經(jīng)理指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)的臨界值），先行指標(biāo)表明我國出口增速正趨于萎縮。

根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，2019年我國將推動(dòng)全方位對(duì)外開放，進(jìn)一步推進(jìn)出口市場的多元化，此舉將減輕中美貿(mào)易摩擦帶來的負(fù)面影響，實(shí)現(xiàn)我國出口的平穩(wěn)發(fā)展。

從業(yè)務(wù)角度分析，“一帶一路”建設(shè)工作可成為促進(jìn)我國出口市場多元化的重要舉措，而我司各業(yè)務(wù)板塊可借助這一重要戰(zhàn)略窗口期，積極拓展海外市場：

一方面，沿線國家對(duì)我國化肥需求巨大。因此，我司可將國內(nèi)先進(jìn)的化肥生產(chǎn)技術(shù)和高品質(zhì)產(chǎn)品向“一帶一路”國家輸出，戰(zhàn)略方向優(yōu)先選擇需求量大、運(yùn)輸距離近且海運(yùn)成本低的“一路”國家；

另一方面，“一帶一路”沿線國家有大量基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目存在融資需求，金融事業(yè)部可以利用信托跨市場、跨行業(yè)的全牌照優(yōu)勢，與國內(nèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)、企業(yè)聯(lián)合，為有融資需求的“一帶一路”國家基建項(xiàng)目提供綜合金融服務(wù)。

綜合上述各方面因素，2019年預(yù)計(jì)我國GDP同比增長6.3%的可能性較大，比2018年低0.3百分點(diǎn)。

從“三駕馬車”分項(xiàng)來看，投資中的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資發(fā)力或許能夠起到托底經(jīng)濟(jì)的作用，而減稅降費(fèi)將穩(wěn)定消費(fèi)預(yù)期，為我國2020年經(jīng)濟(jì)總量翻一番的任務(wù)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。