《財經(jīng)時報》2003年5月17～23日

。。 ５月１４日上午，位于北京市復(fù)興門外的中化大廈，雖然在ＳＡＲＳ彌漫的非常時刻，進門仍然要經(jīng)過戒備森嚴的檢查，但在２１樓布局有些類似賓館的辦公室中，剛剛５０出頭的中國化工進出口總公司總裁劉德樹卻一臉輕松。

。。 “我不贊成一個企業(yè)搞多家上市公司?！眲Α敦斀?jīng)時報》說，“但上市公司可以有限多元化，這樣可以相互支撐，我比較贊同ＧＥ（美國通用電氣）的做法。”

。。 很顯然，在劉運籌帷幄的這盤棋中，核心的棋子就是于１９９９年在上海Ａ股上市的中化國際貿(mào)易股份有限公司（６００５００中化國際），目前中化總公司持有６４．４％的股份，這也是中化總公司這家連續(xù)數(shù)年躋身全球財富５００強的巨鱷旗下惟一一家在資本市場公開上市的公司。

。。 但是，要實現(xiàn)“中國ＧＥ”的夢想，最近的一關(guān)，就是即將于本月２０日召開的中化國際２００３年度第一次臨時股東大會。因為在此次會議上，增發(fā)新股以及從母公司收購化肥業(yè)務(wù)的議案，將最終付諸表決。

。。 這次臨時股東大會本擬在北京召開，但由于眾所周知的原因，雖然日期并未推遲，但地點還是更改在了與上海只有咫尺之遙的蘇州市新蘇國際大酒店。

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。。 １７億元的交易

。。 “這是一個相當(dāng)公允的交易?！睋?dān)任本次增發(fā)行為財務(wù)顧問的中國國際金融有限公司一位分析師在接受《財經(jīng)時報》采訪時表示，“此次收購的資產(chǎn)的市盈率為７．５７，不僅遠遠低于國內(nèi)貿(mào)易類上市公司平均４８倍的市盈率，即使與在海外上市公司的收購相比，這個價格也是相當(dāng)合理的?！?BR>
。。 “而且，在收購之后，每股收益實際上是增厚的，這在國內(nèi)上市公司中間并不多見?！彼a充說。

。。 按照計劃，中化國際希望通過增發(fā)１３５００萬股的新股，募集到１２億元左右

。。 的資金，加上公司自有資金１．２億元左右，來完成此次總金額為１７．０４億元的收購，不足的資金將來自銀行貸款。

。。 此次收購的標(biāo)的為兩部分：出資１０．２０億元收購中化總公司在中化巴哈馬公司中擁有的１００％的權(quán)益，并且斥資６．８４億元收購中化總公司持有的中化國際化肥貿(mào)易公司（以下簡稱為“中化化肥”）９０％的權(quán)益。

。。 此間人士指出，一旦這筆交易得以完成，就意味著中化國際將擺脫單純依靠化工業(yè)務(wù)的局面，使得公司得以強勢突入市場廣闊的化肥行業(yè)。

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。。 從貿(mào)易商到綜合服務(wù)商

。。 雖然中化國際一直致力于打造“全化工企業(yè)”，向下游化工物流以及上游的精細化工品的研發(fā)和生產(chǎn)滲透，但業(yè)內(nèi)人士指出，由于中石化在石化領(lǐng)域的強勢地位，單獨依靠化工業(yè)務(wù)，即使中國化工市場仍將在未來保持相當(dāng)長期的穩(wěn)定增長，但公司規(guī)模性成長的“天花板”已經(jīng)開始凸現(xiàn)。

。。 母公司的化肥業(yè)務(wù)，顯然是其最有可能的擴張目標(biāo)。在這個全球最大的農(nóng)業(yè)國，１３億人口以及８億農(nóng)民的背后，是化肥這種生產(chǎn)資料市場最為堅實的底座。業(yè)內(nèi)人士指出，如果中國在未來保持７％以上的ＧＤＰ增速的話，對化肥的需求在相當(dāng)長的時間內(nèi)保持２％的增速是非常有可能的，市場的穩(wěn)定性甚至還要好于化工市場。

。。 從在中化總公司的業(yè)務(wù)組成中，化肥的成長路徑也可管窺一斑。在２０世紀９０年代前中期，中化幾乎大部分利潤都來自石油貿(mào)易，但到了２００２年，來自化肥業(yè)務(wù)的利潤首次超過了石油，成為中化新金礦。

。。 收購?fù)瓿珊?，中化國際將一躍而成為國內(nèi)最大的化肥進口商及進口化肥經(jīng)銷商，目前中化化肥占到了中國整個化肥進口市場的６０％以上，其中鉀肥更是占到了７５％。而中化巴哈馬，則將成為公司對接全球化肥市場的“瞭望哨”。

。。 但中化的“化肥帝國”夢想顯然不僅于此。在經(jīng)過快速的布點之后，中化在國內(nèi)１４個重要的農(nóng)業(yè)省都初步建起了自己的銷售網(wǎng)絡(luò)，從事化肥營銷的員工總數(shù)已經(jīng)達到了５００人，突進下游市場的勢頭，直逼傳統(tǒng)的玩家--供銷社系統(tǒng)的各級農(nóng)資企業(yè)。

。。 同樣的延伸也發(fā)生在上游。由于國內(nèi)資源匱乏，國內(nèi)鉀肥仍主要依賴于進口，中化化肥已經(jīng)與幾乎所有的國際鉀肥大廠簽訂了長期合同；而在未來有望逐步實現(xiàn)國產(chǎn)化的磷肥領(lǐng)域，中化化肥也已經(jīng)先后控股和參股了四家生產(chǎn)企業(yè)。

。。 據(jù)稱，中化總公司將利用此次出售資產(chǎn)募集到的資金，進一步加快介入化肥領(lǐng)域上游的步伐，包括將耗資５億－６億元人民幣，在云南和貴州這兩個中國磷礦最為富集的地區(qū)做大手筆的收購。

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。。 中化下一步

。。 下一個問題是，中化總公司會借道中化國際，最終實現(xiàn)整體上市的演變嗎？

。。 早在１９９８年前，中化就曾試圖在新加坡整體上市，但由于缺乏可供投資者參考的坐標(biāo)而最終流產(chǎn)。１９９８年的亞洲金融危機，中化和幾乎所有的外貿(mào)公司一樣受到了巨大沖擊，其中中化由于早期投資面過寬，所受到的沖擊尤甚，僅逾期應(yīng)收賬款一項就超過了１．８億美元。

。。 劉德樹臨危受命，開始了對中化漫長的整合、再造，經(jīng)過大刀闊斧的資產(chǎn)和人員調(diào)整，中化的歷史包袱正在融化。２００２年，國家審計署在對中化進行了長達８個月的審計之后，正式確認了其清產(chǎn)核資工作的結(jié)束。進入２００３年，其第一季度的營業(yè)額和利潤，均有大幅攀升，都創(chuàng)造了歷史新高。

。。 “如果成功的話，中化其它主營業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也可能置入上市公司?！眲Α敦斀?jīng)時報》坦言。此次收購一旦完成后，中化總公司在中化國際中所持有的股份，將從６４．４％下降到５１％，而今后一旦石油業(yè)務(wù)得以置入，預(yù)料屆時其持股比例可能下降到３０％左右。

。。 雖然與中石油和中石化相比，中化在石油資源上相對單薄一些，但在中國，乃至整個東亞的石油貿(mào)易領(lǐng)域，中化的地位仍然舉足輕重。

。。 雖然中化在石油進出口貿(mào)易方面的專營權(quán)已經(jīng)隨著中石化等的加入而被削弱，但中化卻開辟了包括臺灣、泰國乃至克羅地亞在內(nèi)的龐大的轉(zhuǎn)口市場。僅去年一年，中化對臺灣的轉(zhuǎn)口貿(mào)易量就達到了５００萬噸，占到了臺灣市場的１４％以上，其重要的客戶包括臺塑等業(yè)界巨擘。

。。 而隨著今年年初，中化最終完成對ＰＧＳ公司旗下的ＡＴＬＡＮＴＩＳ油田的收購，中化也在國際市場上向上游邁出了重要一步。中化會不會像英荷殼牌一樣，從一個只擁有幾艘油輪的單純的貿(mào)易公司，成長為一個叱咤風(fēng)云的一體化的石油公司？

。。 這還是一個只有時間才能夠解開的謎，就像我們現(xiàn)在無法預(yù)言中化國際對于中化而言最終意味著什么一樣。

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